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从1998年年报看旅游业上市公司绩效的弱
一、 旅游行业发展概况及上市公司分类
我国旅游业自1978年改革开放以来，完成了产业定型和市场化取向发展模式的确立，而经20余年的风雨坎坷，至今已成为具有相当规模的重要产业之一。1998年是中国旅游业再创佳绩的一年，在受东南亚金融危机的冲击之下，1998年我国入境旅游者人数为6347.84万，比1997年增长4.4%，旅游外汇收入为126亿美元，比1997年增长10.23%*。在入境旅游初具规模实力时，我国国内旅游也取得了长足发展，1998年国内旅游者约为6.94亿人次，较1997年增长7.9%，国内旅游收入为2391.18亿人民币，较1997年增长13.18%*。全国旅游总收入与GDP之比达4%左右，在吸纳就业人口，带动相关产业，提高带动生产率等方面均取得显著成绩，对国民经济发展显现了强大的促进作用，旅游业的产业前景光明。
旅游的迅速发展不但与需求收入弹性密不可分，也与旅游企业自身寻求发展的不断努力有紧密联系。自1994年第一只旅游概念股——新锦江上市，至1999年5月止已有四十余家上市公司有与旅游相关的业务，此文中我们的研究范围仅限于以旅游为第一主营业务的上市公司，共有31家。根据它们所提供旅游产品服务功能的不同，可将其大致分为：资源型、媒介型和辅助型三类。
1.资源型
这类上市公司以经营有垄断优势的文化或自然景观及其辅助设施开发建设为主。包括黄山旅游、泰山旅游、张家界、峨眉山、华侨城、中视股份、中国泛旅、琼能源、龙发股份、京西旅游等10家企业。由于资源型旅游企业提供的是垄断型旅游产品，具有极高的附加值和不可替代性，因而这类企业经营成本相对较低，利润增长较稳定。
2.媒介型
这类旅游上市公司以经营旅行社业务为主，有金马集团、中青旅、上海国旅三家企业。该类企业有进入壁垒较低的特点，加之在市场经济转轨过程中的政策导向，致使所有经营旅行社业务的企业承受着机构增长过快和恶性竞争的巨大压力。截止1997年末，全国共有各类旅行社4986家，比1996年末增长了734家。旅行社的业务决定了这类企业成本小，利润率低的特点。
3. 辅助型
这类旅游上市公司以经营酒店餐饮、住宿、购物等服务为主，包括新都酒店、国际大厦、株洲庆云、华天酒店、西安旅游、西安饮食、大连渤海、大连友谊、东方宾馆、新锦江A、新亚股份、大东海、寰岛实业、罗顿旅业、宝华实业、西藏明珠、西藏圣地、百花村等18家企业。这类企业明显处于供过于求的买方市场中，由于产品的可替代性强导致整体利润偏低，有的甚至亏损。初始投资大、负债率高的特点使其经营在东南亚经济危机冲击客源市场的影响下愈显步履维艰。国内环境地域性(东部和西部)差异带来了上市公司经营业绩参差不齐的结果。
以上所述三类旅游上市公司并非完全彼此分割，而是具有很强的相互渗透之势。如中国泛旅主营景点开发，但在发行上市前以批零各类旅游商品为主业，属旅游资源型与辅助型的叠加。从旅游业的发展趋势来看，无论哪类旅游上市公司都将面临严峻的挑战，要增强营运能力和抗风险能力，只有在行业内进行资产重组，相互联合，发挥规模优势，才有可能在严峻的市场竞争下立足于世界。
二、1998年报综述与详析
截止1998年4月30年，沪深股市披露年报的A股公司有868家。在已公布年报的公司当中，旅游板块的31家公司1998年可谓是“几家欢喜几家愁”。1998年沪深上市公司平均每股收益0.1993元，净资产收益率为7.9663%，每股净资产为2.502元。而从旅游板块的上市公司来看，1998年旅游业31家上市公司总体业绩低于市场平均水平，其中平均每股收益0.158元，净资产收益率为-2.504元，每股净资产为2.269元。与1997年相比各项业绩指标都有明显下降(见表1)。
表1 旅游上市公司与沪深市场年报主要指标对比一览表
会计年度 1998年度 1997年度
种类 沪深 旅游 沪深 旅游
平均每股收益(元) 0.1993 0.158 0.2726 0.247
平均净资产收益率(%) 7.9663 -2.504 10.9995 8.922
平均每股净资产(元) 2.502 2.269 2.479 2.468
股票上市公司(家) 878 31
已披露年报公司(家) 868 31
资料来源：《上海证券报》1999年4月30日(一) 1998旅游上市公司特点透析
综观旅游业31家公司1998年报，我们可以发现有以下几大特点：
1. 经营业绩整体滑坡
同市场整体业绩相比，旅游板块有显著下滑趋势；行业内部1998年也较1997年有很大下降(见表1)。在中国证券报公布的以每股收益、每股净资产、净资产收益率等指标的上市公司1998年经营业绩综合排序中旅游板块处于较后的位次(见表2)。其中排名最前的是张家界(0430)，位次是131名；排名最后的是琼能源(0502)，位于第835位(共841家)。
表2：旅游板块在中国上市公司1998年度经营业绩综合排序中所列位次
公司简称 股票代码 排序名次 总得分
1998年 1997年 1998年 1997年
张家界 0430 131 357 80.75 71.58
泰山旅游 600756 155 130 78.96 86.01
中青旅 600138 166 344 78.33 72.57
国际大厦 0600 238 442 74.52 65.36
龙发股份 0711 285 391 72.95 69.51
大连渤海 0616 321 425 71.35 66.50
华侨城 0069 359 361 68.93 71.24
京西旅游 0802 404 …… 65.29 ……
华天酒店 0428 421 44 64.00 96.12
黄山旅游 600054 444 353 62.78 71.89
西安旅游 0610 497 490 59.52 62.30
新亚股份 600754 539 491 55.59 62.19
寰岛实业 0691 559 498 53.98 61.84
西藏圣地 600749 565 386 51.31 69.77
中国泛旅 600118 585 291 51.64 75.68
大连友谊 0679 595 533 51.31 57.54
中视股份 600088 614 309 47.84 74.67
峨眉山 0888 622 307 47.06 74.80
西安饮食 0721 624 247 47.01 77.42
东方宾馆 0524 685 397 36.20 68.87
国旅B股 900929 693 525 33.81 58.62
西藏明珠 60087
3 710 658 30.93 28.95
金马集团 0602 722 574 28.33 53.14
新锦江 600650 739 667 24.72 28.01
新都酒店 0033 746 710 23.49 -4.63
百花村 600721 771 612 2.84 45.40
ST 东海 0613 784 627 -21.72 42.17
ST 株庆云 0639 820 477 -114.57 63.31
ST 琼能源 0502 835 654 -368.06 31.31
注：一年度新上市公司宝华实业和罗顿旅业没有列入统计范围之内。数据来源：《中国证券报》1999年5月4日：《中国上市公司1998年度经营业绩综合排序》。
2. 分配方案总体不佳
旅游板块总股本最大的为新锦江，达到55324.07万股；规模最小的宝华实业总股本只有4000万股。流通股本平均为4446.947万股，规模偏低。由于旅游板块上市公司总体业绩不佳，每股收益低，因此扩张能力弱。
从1998年公布的年报中可以看到；旅游板块扩张能力低，扩张速度慢。在31家公司中有送配方案的有15家公司，在这当中又只有5家公司有送配股或转增股本方案，另10家公司分红方案均为派送现金。其余16家公司的方案均是不分配、不转增(见表3)。
表3：旅游板块股本结构一览表
公司简称 股票代码 总股本 流通股 98分配
(万股) (万股) 方案
张家界 0430 10800 2700 10送6转1
泰山旅游 600756 11014.72 2755.20 不分配，不转增
中青旅 600138 24000 9000 10派1.50元
国际大厦 0600 15373.34 3905.97 10派2.50元
龙发股份 0711 6583.2 2839.20 10送3转2配3
大连渤海 0616 6500 1540 10派3转3
华侨城 0069 34560 8986.54 不分配、不转增
京西旅游 0802 10500 3000 10派0.50元
华天酒店 0428 15880 4680 10派5.00元
黄山旅游 600054 23300 400 10派2.00元
西安旅游 0610 15011 4080 不分配，不转增
新亚股份 600754 55324.07 3900 10派0.60元
寰岛实业 0691 25818 7130 不分配，不转增
西藏圣地 600749 8000 2400 不分配，不转增
中国泛旅 600118 11844 4500 不分配，不转增
大连友谊 0679 13200 4200 10派3.00元
中视股份 600088 16800 5000 10配2
俄眉山 0888 11866 4000 10派3.60元
西安饮食 0721 11441.51 4000 10派3.60元
东方宾馆 0524 26967.37 9898.47 不分配，不转增
国旅B股 900929 13255.63 …… 不分配，不转增
西藏明珠 600873 10823.66 5070 不分配，不转增
金马集团 0602 10050 2756 不分配，不转增
新锦江 600650 41788.64 3168 10送1转1
新都酒店 0033 28772.35 5733 不分配，不转增
百花村 600721 9480.08 4650 不分配，不转增
ST 东海 0613 36410 1540 不分配，不转增
ST 株庆云 0639 7286.49 3281.23 不分配，不转增
ST 琼能源 0502 15566.85 5715.90 不分配，不转增
资料来源：各公司98年报
3. 业绩增长总体缓慢，两极分化严重
旅游板块1998主营业务收入、净利润和1997年相比同比增长缓慢。29家公司中19家主营业务收入同比增长呈负增长，净利润有15家同比增长呈负增长，其中ST株庆云净利润同比增长为-471.246%。当然，这当中也不乏有业绩优良的公司，例如1999年新上市的宝华实业(600175)和罗顿旅业(600209)就是旅游板块的新龙头。这两家公司均为海南旅游企业，经营业绩在该板块中处于前列，其中宝华实业每股收益达到0.81元，每股净资产业5.95元，分别在沪深上市公司中列第16位和第4位。罗顿旅业净资产收益率达到32.58%，列第13位。
旅游板块1998年有三家公司被实行特别处理，它们分别是ST琼能源、ST东海、ST株庆云。这三家公司1998年净利润分别为-1284.5元、-5445.37万元、-4079.08万元。(见表4)
表4：旅游板块业绩一览表(按主营业务收入排序)
公司名称 股票代码 主营业务 同比增长 净利润 同比增长
收入 (万元) % (万元) %
新亚股份 600754 64065.99 -13.145 10456.62 7.402
中青旅 600138 58210.91 46.762 8415.91 44.669
大连友谊 0679 56371.89 -17.207 5366.35 -8.438
国旅B股 900929 41430.2 -15.719 1499.22 -55.818
东方宾馆 0524 24518.47 -5.798 4403.82 -37.478
黄山旅游 600054 23958.74 -5.277 7601.75 1.489
国际大厦 0600 20508.07 71.678 3727.11 0.637
新锦江 600650 20458.08 -20.48 1103.58 -71.354
西安饮食 0721 19218.79 11.066 2206.71 -27.398
京西旅游 0802 17973.18 12.691 3175.87 0.447
中视股份 600088 16969.51 63.415 6335.51 -7.692
华侨城 0069 16790.92 5.131 7378.09 19.531
寰岛实业 0691 16511.58 -18.097 3844.68 -20.738
华天酒店 0428 15961.04 -21.896 5229.21 -29.722
中国泛旅 600118 15721.56 -17.344 2932.48 5.902
新都酒店 0033 11641.29 -11.85 78.79 -104.035
百花村 600721 11483.95 -21.206 -1998.72 233.667
大连渤海 0616 9821.42 -8.554 2562.11 42.094
峨眉山 0888 8714.81 2.116 3652.46 -28.59
西安旅游 0610 8436.1 -13.365 2382.85 3.569
张家界 0430 8174.51 9.523 2637.14 25.015
金马集团 0602 7336.50 -18.789 114.37 -94.786
ST 株庆云 0639 6612.41 -15.102 -4079.08 -471.246
泰山旅游 600756 5826.87 4.127 3045.87 0.033
ST 琼能源 0502 4458.70 404.806 -12845 2447.095
西藏圣地 600749 3847.89 32.07 747.85 -17.936
西藏明珠 600873 3464.61 -20.694 118.18 17.793
ST 东海 0613 2928.38 -65.073 -5445.37 -308.349
龙发股份 0711 2577.28 77.651 2020.23 28.339
4.板块结构表现良莠不齐
在前文我们将旅游板块界定为三类，即资源型、媒介型和辅助型。这三类由于依托的背景不同，在业绩方面呈现出不同的表现。表4分别对三类旅游上市公司的每股收益、主营业务收入、净利润、净资产收益率进行了综合比较。
表5：旅游板块三类企业的综合比较
类型 每股收益 主营业务收入 净利润 净资产收益率
(元) (万元) (万元) %
资源型 0.1798 12116.608 2593.449 -16.086
辅助型 0.1465 17947.013 2135.753 3.603
媒介型 0.157 35659.203 3343.167 6.127
资料来源同表3
从表4的数据中可以看到，每股收益中资源型排名第一，媒介型次之，辅助型最后。这主要是因为资源型企业在1998中国旅游年当中以自然景点为依托，积极发挥自然垄断优势，使得每股收益能够维持在三类企业之首，显示出行业具有一定的相对优势。但是，行业中的琼能源由于连续两年亏损已被实施特别处理，1998年每股收益是-0.8252元，因此影响了行业的整体业绩。媒介型的主营业务收入、净利润和净资产收益率均高于酒店类。这主要因为旅行社上市企业如中青旅、金马集团、上海国旅均为具有一定规模和优势的龙头旅行社，但这仍不能掩盖旅行社整体业绩下滑的困难局面。同时也看到旅游板块的净资产收益率整体很低，反映出该板块的主营业务盈利过低。
(二) 1998年热点追踪
从1998年旅游板块披露的年报内容分析，1998年旅游行业出现了一些新现象。
1.主业单一有所改变，投资领域趋向多样化
旅游业上市公司在1998年积极扩大投资范围，有些公司已涉足高科技产业。如中青旅先后重组、收购、投资了中青旅创格科技有限公司、中青旅尚洋电子技术有限公司以及北京科技风险投资股份有限公司。这一系列投资使得该公司涉足系统集成业务和软件开发等业务，成为改公司主营业务利润快速增长的重要因素之一。又如中视股份投资2500万元人民币参股北京中科红叶电子科技有限公司，并且当年即获得投资收益259万元，成为该公司，1998年新的利润增长点。此外，华天酒店投资设立的湖南华天信息产业有限公司经营计算软件及信息技术处理。总之，改变过去传统的经营格局将为旅游上市公司带来新的利润源和新的经济增长点。
2. 板块内首次出现被特别处理公司
1999年被实施特别处理的公司有28家，其中旅游业就有三家公司榜上有名，它们分别是：ST琼能源、ST长江海和ST株庆云。这三家公司在年度内虽然都进行了不同程度的资产重组活动，但是还出现了亏损(见表5)。
表5：三家ST公司的经营业绩一览表
(1) ST琼能源(0502)
项目 1998年 1997年 1996年
主营业务收入(万元) 4458.70 883.25 9366.57
净利润(万元) -12845.09 -5042.65 1545.17
每股收益(元) -0.8252 -0.3292 0.099
每股净资产(元) 0.3071 0.6501 2.35
净资产收益率% -266.30 -28.54 3.73
(2) ST东海(0613)
项目 1998年 1997年 1996年
主营业务收入(万元) 2928.38 8384.18 11976.45
净利润(万元) -5445.37 2613.58 5921.87
每股收益(元) -0.15 0.079 0.227
每股净资产(元) 1.23 1.52 1.39
净资产收益率% -11.37 5.16 14.98
(3)ST株庆云(0639)
项目 1998年 1997年 1996年
主营业务收入(万元) 6612.41 7797.86 10991.51
净利润(万元) -4079.08 1098.75 1063.47
每股收益(元) -0.56 0.20 0.19
每股净资产(元) 0.83 1.81 1.65
净资产收益率% -47.43 10.71 11.60
资料来源同表3
这里需要指出的是株洲庆云在1997年被福建万时红成飞摩托有限公司上购了19.66%流通股，成为旅游板块中的第一个被开发的“壳”资源。但是从该公司1998年披露的年报来看，公司业绩出现了大幅度滑坡，显现此次买“壳”上市不是很成功。
此外，ST东海A也是一个比较典型的例子。年报显示，公司逾期或到期债务已达到亿元以上，而期末货币资金仅85万元，偿债压力巨大。特别值得注意的是，公司还披露涉嫌在过去几年中虚增利润2.28亿元，募集资金迟迟未能投入承诺项目，倒是被原大股东大东海集团和关联方分别占用9069万元和1350万元。最近，大东海集团由于无法偿还债务而以股权抵债，已经从大股东位置上一走了之，其所欠下巨额资金能否追回，不免要打上一个问号。
3. “壳”资源增多
旅游板块内既有宝华实业(每股收益0.81元)、中视股份(每股收益0.389元)这样的绩优股，也有新锦江(每股收益0.026元)、西藏明珠(每股收益0.0109元)这样的微利股。由于旅游板块普遍存在股本规模小，股本规模较佳，股价及市盈率低，净资产收益率多在6%以上等特点，因而存在“壳”资源可寻。笔者认为以下公司可以作为“壳”资源。
(1)新都酒店(0033)
该股总股本28772.35，流通股5733万股，1998年、1997年、1996年三年的每股收益分别是0.003元、-0.07元、0.02元；净资产收益率分别是0.15%、-3.84%、
1.2%。该股流通盘适中，二级市场股价相对偏低(5.20元—8.80元)。
(2) 百花村(600721)
总股本9480.08万股，流通股4650万股，净资产收益率只有98年为-7.60%，97596年均在7%以上，同时股价一直在7元以下。这样一个小盘股作为“壳”出让会使受让方很快注入优质资产，改善“壳”公司的经营业绩，达到筹资的目标。
此外，西藏明珠(600873)和西藏圣地(600749)也是很好的“壳”资源，可以成为非上市公司寻“壳”对象
综上所述，旅游业1998年总体出现了业绩不佳，板块内部发展不平衡，“壳”资源增多等等一系列现象。通过资产重组，剥离不良资产，注入优良资产，虽不能成为改善旅游业上市公司业绩的唯一途径，但也不失为一条有效途径。我们期待1999年旅游业绩效能有所提升。
参考文献
1.《1997中国旅游统计年鉴》
2.《1998中国旅游统计年鉴》
3. 1999年5月1日《上海证券报》，郎朗：“新面孔新问题——新ST公司需要特别‘关怀’”
本文摘录自互联网络,在此刊登仅为传递更多信息,版权归作者所有.
