一、互联网公司与二板市场

所谓二板市场,又称创业板市场,是与主板市场相对应的概念,是指在主板市场之外为中小高成长企业的发展提供融资途径,并为风险资本,提供出口的一个新市场。如美国的ＮＡＳＤＡＱ市场,欧洲的ＥＡＳＤＡＱ市场,新加坡的ＳＳＥＤＡＱ市场,以及香港的创业板市场等。

世界上最成功的二板市场是美国的ＮＡＳＤＡＱ市场,从７０年代至今,已拥有５９００家上市公司,总市值达３万亿美元,过去半年的交易量已超过纽约证券交易所（ＮＹＳＥ）,成为世界上最大的证券交易市场,它培育了微软、英特尔、戴尔、康柏、ＡＯＬ（美国在线）等一系列的信息产业公司。同时,二板市场也催生了许多现在鼎鼎大名的互联网企业,为互联网产业的飞速发展起到了至关重要的作用。

ＮＡＳＤＡＱ的成功,缘于它独特的上市规则,管理模式和投资理念。目前ＮＡＳＤＡＱ市场上市的标准为:净有形资产６００万美元以上;前一年税前收益１００万美元以上;公众最少持有１１０万股票或持股市值达８００万美元,股东４００个以上;通常无经营年限要求,这种低上市标准,为中小高科技公司进入股票市场融资打开了方便之门,而这些企业又是知识经济时代最具有成长性的企业。

上市标准较低,不代表二板市场的监管也较宽松,二板市场对上市公司的监管也是异常严格的,像香港的创业板就有以下几项要求:１ 除了主板市场要求的拥有两名独立的非执行董事、一名公司秘书和审核委员会外,在“创业板”上市的公司还要聘请一名够资格的会计师来监管财务,需要成立审计委员会。２ 一般的上市企业的半年公布一次企业的财务报表和经营状况,而创业板上市公司除要求每个财政年度结束后的三个月内公布审核的全年业绩报告外,还须在有关期间结束后的４５天内公布季度和半年业绩报告;３ 上市公司发行人须就其“业务目标声明”与实际进度作一比较,而该比较报告须于中报及年报中刊出。所以对经营者的压力还是很大的,同时也在一定程度上保护了投资者。

在ＮＡＳＤＡＱ市场上市的公司的高成长性,给华尔街带来了新的投资理念。正是这种新的投资理念使ＮＡＳＤＡＱ市场在近几年异常繁荣,并在今年取代纽约证交所成为世界最大的证券市场。而这种新的投资理念所带来的正面效应,其中之一就是美国大多数上市的互联网公司在今年开始盈利了。

二、国内互联网企业到哪里去寻找二板市场

实际上,如果不限制上市地域,中国已经有了自己的互联网股票,只不过是在人家的二板市场上市而已。譬如,中国第一支在ＮＡＳＤＡＱ上市的网络股,国中网公司（ＷＷＷ．Ｃｈｉｎａ．ｃｏｍ）。国中网原始公众股上市第一天股价就飙升２３５%,以６７美元收盘,高出上市价格每股２０美元两倍多,成功募集资金９７５０万美元,使华尔街跌破眼镜,并轰动了国内市场;再譬如中贸网（ＷＷＷ．ＣｈｉｎａＥ．ｃｏｍ）也于９８年在美国的ＯＴＣ市场（ＮＡＳＤＡＱ的第二层市场）上市,并于今年４月在德国的ＯＴＣ市场进行了第二上市;其他象新浪网、搜狐等接受过海外风险投资,并与国际上大的投资银行保有密切联系的网络公司,也都在积极筹备上市。

从目前形势来看,互联网公司上市可选择的途径尽管艰辛还是有的:

首先就是到ＮＡＳＤＡＱ去上市,它的上市标准前文已有介绍。到ＮＡＳＤＡＱ上市的好处就是制度完善、市场成熟,例如成熟的做市商制度,可以对并不了解运作规则的企业提供周到服务,而且“市场容量大,可以募集到任何可能数额的资金”。

如果够不上ＮＡＳＤＡＱ的上市标准,还可以选择到美国的场外交易市场（ＯＴＣ）上市,美国的ＯＴＣ市场包括:“粉表”（ＰＩＮＫＳＨＥＥＴＳ）,“行情公告榜”（ＢＵＬＬＥＴＩＮＢＯＡＲＤ）,“全国市场系统”（ＮＭＳ）等。对粉表而言,它不需要什么上市要求,只要是某公司有２到３个做市商愿意对之公开交易,公司就可以把牌“挂”在那个粉红色的小册子上（故称粉表）。能否在公告榜上市也全看做市商和股票经纪人的意愿,只要符合美国证券交易委员会（ＳＥＣ）的基本要求,就能够在这里挂牌。至于ＮＭＳ,它对发展型公司的最低要求是:１ 净有形资产达４００万美元;２ 净收入为４０万美元;３ 税前盈利为７５万美元;４ 公开交易的股票不少于５０万股;５ 市值不低于５００万美元;６ 至少有４００名股东;７ 有三个以上的做市商。除了以上这些传统的上市途径,现在还有一种在互联网上直接公开发行的（ＤＰＯ）的途径,它的上市标准也较宽松。

再就是到新推出的香港创业板去上市,考虑到内地企业在香港上市优势多多,而且这个二板市场又是刚建立,如果互联网企业能挤进去上市,估计收获一定颇丰。互联网企业到香港创业板上市,除了能募集到所需资金外,还可以借鉴和学习国际上经营管理和财务会计制度方面先进经验,提高企业的知名度和资信水平,并为企业进一步开拓国际市场奠定基础。

还可以选择的途径是到新加坡的二板市场去上市。新加坡股票交易所设有外国股交易板市场,它是针对有良好成长潜力但尚未符合主板上市所规定条件的外国公司,它的上市条件是:上市前交足资本至少为３０００万新元;最近２年来累计税前盈利至少１５００万新元;最近年度的税前盈利最低要有６００万新元;或者,最近年度的税前盈利至少１０００万新元。此外,对于那些规模较小的企业,还提供的有新加坡自动报价股交易系统,它的上市条件更为宽松:要求３年的经营业务纪录,但少于３年也可考虑;至少有５００万股或１５%的发行股份由公众持有,以二者较大数为准;公司经营的应为具有增长潜力的业务;没有盈利指标和资本规模的限制。

最后,就是到加拿大、德国、比利时等国的ＯＴＣ市场或二板市场,如果,你的公司与上述国家有业务往来,或是有得力的保荐人关系,也不妨去试一试,闯一闯。

三、加速互联网企业上市的环境建设

外部环境对一个行业的发展至关重要。在我国,政策风险对互联网公司经营的影响还是很大的,譬如,前一段吴基传部长重申外资不得介入电信有关的业务后,Ｃｈｉｎａ．ｃｏｍ在纳斯达克的股票应声下落５０%,而国内几家ＩＣＰ融资的步伐也因此而放慢。可见,为加速互联网产业的发展,政府也有必要营造一个有利的政策环境。

首先,现有的某些法律条文要进行修改或增补。例如,《公司法》没有涉及到风险投资方面的内容,需要增补;９３年制定《电信法》时,互联网还未出现,更没有ＩＣＰ,但当时的法规是禁止外资介入电信运营和电信增值服务的。因此,对于像新浪、搜狐这样有外资成份的ＩＣＰ该如何界定,有赖于法律条文的重新解释。特别是中美关于中国加入ＷＴＯ达成协议后,对于外资进入我国互联网市场该如何规定,要有个比较明确的说法。

其次,要促进互联网产业快速发展,一定要打破电信业的垄断状况,促使电信资费进一步全面下调,在本章一开始的分析中,我们也看到了ＩＣＰ租用线路的费用是很高的。而且,不仅是ＩＣＰ,互联网用户对这种费用也是不堪重负,这直接阻碍了互联网消费群的增长。所以可以得出电信资费是互联网发展的瓶颈的结论,它抑制了供给和需求,直接阻碍了市场的扩大。

第三、要引导风险投资发展,就要给出具体的优惠政策,比如税收方面的优惠。现在除外资超过２５%的生产型企业可以享受税收优惠外,风险投资者并没有更多的税收优惠。而他们承担的风险也许将包括:投资撤出时的货币兑换问题,投资难于变现、流动问题,互联网产业不开放问题等。这样就难以对国外风险投资形成强大吸引力。在这方面可以借鉴别国的经验,如８０年代后,美国政府为促进高技术风险投资,进行了税制改革,风险投资额的６０%免除征税,其余４０%减半征收所得税,使风险投资税率由４９%下降到２０%,有力地推动了美国风险投资的发展。

第四、二板市场上市标准的行业政策倾斜问题。前文说过互联网产业是一个比较特殊的行业,目前尚处于全行业的投入期。因此,在考虑互联网企业上市的过程中,可不可以多给一些优惠:譬如是不是没有盈利也允许上市,是不是更看重用户群的增长率（页面链接率等）而参考收入增长率等等。

第五、有些专家提出,“是不是等到一切条件具备才搞国内的二板市场,但不开办怎么知道那些条件还不具备？”因此有人主张先小范围小规模搞起来,再不断汲取经验教训,最终形成一定的市场规模。实际上可以考虑把柜台交易市场作为二板市场的二层市场,将ＯＴＣ市场上的活跃品种和潜力品种转入二板上市,以做出有益的尝试。

最后,鉴于二板市场的风险较大,应该在金融工具和金融制度上做出创新,比如指数期货等,使得投资者有回避风险的可能选择,这也是促进二板市场良性发展的重要措施。