论文:国有股变现又是老虎出笼？

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国有股变现又是老虎出笼？

近期财政部长项怀诚表示，将变现部分国有资产，用于社会保障的开支，同时强调通过资本市场变现国有资产的数量会控制得很严，必须保证资本市场的稳定和健康发展。这表明国有股上市流通再次被提到日程上来，而且这次解决的力度将比以往要大得多。

国有股世界股市一道独特的风景线

我国上市公司的国有股是我国特殊国情下的产物，我国大部分上市公司从股份制改造到募资上市的过程是：国家（或法人）投资兴建的企业经资产评估后按一定比例折股，在符合上市条件后向社会公众溢价发行，企业股票上市后则分为可流通部分（即公众股）和不可流通部分（国家股或法人股），同股不同权。这
既不符合国际惯例，不利于入世后我国证券市场与国际市场顺利接轨，也不能很好的体现市场公平的原则。因此，这个问题必须解决。

彻底地解决国有股流通这一历史遗留问题，对我国经济发展、企业制度改革以及证券市场健康稳定发展等都具有重大意义。从宏观上讲，国家财政需要大量资金建立社会保障体系，而巨大的资金缺口使国家财政捉襟见肘，近年来国家主要采用发行国债的方式筹措资金，但国债发行量逐年递增，累计已达几千亿元。由于国债回收期长，资金回收速度远远赶不上发债速度，资金周转陷入恶性循环。因此需要寻示多种渠道解决资金缺口问题，国有股变现则是最有效最直接的手段。从微观角度讲，国有股变现则是最有效、最直接的手段。国有股长期不能流通，造成国有资产流动性差，严重影响了国有股东的再投资行为，阻碍了经济资
源的合理配置，也不利于上市公司的企业制度改革和经济效益的提高，不利于流通股股东监督管理上市公司。国有股变现的迫切性也日益显现出来。

 国有股变现对证券市场的影响

首先，短期内导致市场失血是不可避免的。据测算，目前上市公司总股本约为３０００亿股，其中国家股１１００亿股，法人股８００多亿股，是目前总流通股２倍。假设协价格按２元计算，则共筹集资金近４０００亿元。而统计资料显示，９９年全年沪深两市上市公司募集资金总额７４０亿元（包括发行新股、
增发新股和配股），那么，也就是说国有股全部上市流通，市场扩容量相当于６年的新股发行总量。假设１０％的国有股流通，则相当于在现有市场规模上扩容２０％。一系列数字表明，国有股流通将严重打破市场资金的供需平衡，对市场产生不利影响。

其次，从国家产业发展和结构调整的角度出发，对服装、自行车、摩托车制造等劳动密集型、低产品附加值的产业中，国家可以完全退出，而对于能源、电力、交通、电讯、金融、汽车制造及拥有自主知识产权的高科技产业，国家仍将保持绝对控股地位，也就是说，即使最终实现国有股全部上市流通，仍将有一部
分上市公司的股权长期处于锁定状态，不对市场构成直接影响。

多管齐下维持市场稳定

从项怀诚的讲话中可以看出，国家将继续维护证券市场的稳定发展，在解决国有股流通问题时会充分考虑市场的承受能力和扩大投资者的利益，采用多种方式相结合，借鉴国际先进手段，逐步解决这个重大问题，尽量淡化其对市场的冲击。

去年中国嘉陵和黔轮胎实施国有股配售，说明管理层一直在摸索研究合理的解决方案，并根据市场反应调整思路，以求策划出对市场冲击最小的方案，并形成良好的示范效应，便于这个问题的彻底解决。近期有学者认为可以借鉴香港政府解决“官股”问题的方法，成立一个大规模基金作为过渡形式，将上市公司部
分国有股权以协议价格收其所有，投资者可以认购此基金，基金可根据市场情况分批出售国有股，当其所持国有股全部出售完毕后，基金就完成其使命，并将所得收益分配给广大基金持有人。这种方式既可以使国家迅速筹措到资金，投入社会保障体系的建设，又可以根据市场情况灵活调控，减少对市场的直接冲击，是
比较可取的。

另外，首批上市公司的选取和协议价格的确定将成为此项方案中的关键点，也是市场关注的焦点。笔者认为，应该在国家可完全退出的各行业板块中选取业绩优良、资产质量较高的上市公司作为试点，并在确定协议价格时，充分考虑市场的公平性，参考每股调整后净资产值加以确定。这样的方案被市场认可的程度
会比较高。

总之，国有股流通短期对市场会产生不利影响，但从长远来看，它是证券市场发展的必然趋势，将有力地推动证券市场的市场化进程，也将大大提高上市公司的整体素质，最终实现国家、市场、个人的三赢
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