编者按：据专家测算，照目前国有股、法人股市值计算，全部上市流通，大概需要2．7万亿人民币。如此庞大的资金需求量，别说有6万亿存款就是有10万亿存款，恐怕也难以消化。再加上现在相当多的个股股价已完全背离了其实际投资价值，对公股流通问题，如果参照目前股价即便小批量小批次在很小的范围内试行，对市场信心的打击都是难以预测的。以前总是讨论公股会不会入市，现在是公股必然会入市，只不过以什么样的方式入市而已。

中国股市设立10余年来，发行上市公司超过1000家，募集资金5000余亿，为支援国家建设支持国企改革贡献良多。国企在溢价募股和高价配股上（自动放弃配股），为企业净资产增值、为国有资产账面保值也起到了一定的作用。目前，国有企业占上市公司95％之多，国有股和法人股持股比例占总股本的75％以上。由于最初设置上的缺陷，发起人无论是国有股还是法人股，其不可流通性，阻碍了现实增值变现的能力。国有股、法人股的保值仅体现在净资产“升水”和送派收益上，难以满足社会发展的需要。尤其对于一些营运状况不佳的企业，想退出股份只能通过法人之间的转让或划拨，其他试行方法也不为市场喝彩，确实棘手。而且，目前发行上市的企业依然存在着国有股、法人股问题，在股市加速扩容的同时，原有遗留下来的历史问题像滚雪球一样越滚越大，包袱越来越重。

但怎样在既不给市场造成较大影响又能实现共赢的局面下，解决“公股”的变现问题实属不易。君不见去年公布的国有股减持，已令市场风声鹤唳。再是法人股在拍卖会上的价格令人汗颜，有的甚至到了无人问津的地步。这里面存在着严重的价值高沽还是低沽的问题。特别是“公股”还存在着极其严重的逾期质押现象和因配股资金不到位虚占股份的问题。还有最初个别发起人相当程度存在着骗取上市资格，出资不实、注入资产状况不佳的事实，如拿此类“公股”到二级市场叫卖，某种程度上可以说是切了二级市场投资者的指头当钻石来卖再兜售给投资者，还要投资者自行承受内心痛苦和巨大的压力。这么比喻虽属偏激，但现实明摆在那里。别的上市企业职工能成百万富翁，卖点区区“公股”脱困有何不可！仅仅是为了生存，并不过分。真是各有各的道理。是否可以借鉴香港盈富基金的经验组建盈富基金，向普通投资者发售，既可以成功地使国有股流通，又不对大势造成冲击。目前赞成这种方法的人士很多，但确有很多不能实现的因素。

第一， 当时香港官股推出时对投资者的吸引力非常大，其分红派息相加的年收益率可达10％以上，因此可抵御股价下跌的影响。而我们目前市场中的上市公司业绩较差，股价市盈率高企，分红派息这一块根本没有任何吸引力，只能依靠股价差价来获利，因此国有股的流通只能折价出售（以低于市价的价格出售，否则没有任何吸引力）。这样当大量低于市场价的筹码涌入市场的话，必然会对股价有一定的影响力，所以不对大势造成冲击是不可能的。

第二，香港官股当时是从二级市场买入，其成本本身和市场成本是一致的，属于市场的一部分，其筹码的进出并不会改变市场大的趋势。而我们的国有股是以1元的价格成本入股，经过多年摊薄可能只有几毛钱的成本，而我们普通投资者则是以几十倍的国有股成本来购买流通股，其本身处于不公平的地位。举个例子，比如现在有一家公司要上市，其本身资产1个亿，以一元一股入股，即国家持有1亿股，并以10元一股发行5000万股，则社会公众持有5000万股，在发行上市第二天，国有股再以10元一股出售给投资者2000万股，收回现金2亿元。这样上市发售结束国家持有8000万股，仍占控股地位，收回现金7亿元，扣除当初入股的一亿资产，等于不花分文净赚了6亿元。同时还控制了上市公司，是公司的大股东，这样的事情投资者怎么能够接受，但事实上国有股如果溢价流通，正是这种情况。如果国有股少量流通可能问题还不大，但大量变现的话，可能市场是不能接受的。因此香港盈富基金的模式在中国很难实行，同时国有股流通这个问题不能很好解决的话，始终是悬在股市上的一把利剑。

为“公股”流通提点建议

一、“公股”流通按省籍分块划分，由所在国有资产管理机构采用香港出售官股办法，根据各省的实际情况设置不同模式的转换基金。

二、根据上市公司资产净值比例，考虑到当前拍卖场所拍卖价不及净值的实际情况，在国家非必须控股或垄断性经营行业以净值与二级市场（一定时期如3年内股价平均）比值作为缩股的依据，折算可供流通的具体数量。

三、按资产净值由二级市场流通股东购入“公股”不少于30％以上的比例，分批量确定时间流通；另外部分可配售给战略投资者及一般法人，但后二者持股锁定时间不能少于24个月。

四、引进国外相对应行业的合作股东，分批出售“公股”，为国有股退出一部分应退出的竞争性产业提供出路，但该股流通至少应定在8年以上。

五、换股模式。由国内超大型企业作为试点与国际知名企业以换股方式互相持股成为股东，这对于引进先进管理经验、吸引外资、做大市场，对于转变国有企业经营机制、组织体系、公司治理结构的完善，和与国际资本市场的接轨，必将产生积极的影响。例如：像长虹、海尔、康佳等国内品牌企业，既有自主知识产权，又在国际市场上有着较高的知名度，完全有能力像中国电信、联通那样，到国际资本市场上融资，参与世界经济一体化的建设。这些企业股权模式的成功推出，必将为国企的二次创业，展现新的篇章。

总之“公股”流通如此敏感的问题应在充分考虑市场承受能力情况下，逐步推进，不断完善可操作的程序。说不定公股的流通，会和“转配股”上市那样，得到投资者的拥戴也是有可能的。关键看怎么理解和认识了。化压力为动力，那样的话，将给中国证券市场实现完全市场化带来新的重要发展机遇。